房地产开发商加快土地周转。1-11月房地产投资增速9.7％，较1-10月持平，其中东部地区累计同比增长11.3％、中部地区累计同比增长5.9％、西部地区累计同比增长8.2％，分别较1-10月上升0.5个百分点、下降1.2个百分点和下降0.2个百分点。从房地产分类来看，住宅投资增速13.6％、办公楼投资增速-12％、商业地产投资增速-9.4％，分别较1-10月下降0.1个百分点、持平和下降0.2个百分点。从土地购置面积和土地成交价款来看，1-11月累计同比增长14.3％和20.2％，较1-10月分别下降1个百分点和0.4个百分点。房地产投资增速继续维持在高位，但是剔除土地购置费，1-10月实际用于房地产开发的投资累计同比增速仅为-4.03％。我们认为在当前的房价高位上，房地产开发商的投资周期显著加快，因此今年以来新开工面积同比增速维持在较高水平，施工面积同比增速也持续回升。

销售增速放缓，但房地产自筹资金有所好转。1-11月商品房销售面积同比增长1.4％，较1-10月回落0.8个百分点，商品房销售额累计同比增长12.1％，较1-10月回落0.4个百分点。从待售面积来看，1-11月商品房待售面积同比增速-11.7％，较1-10月上升0.7个百分点，其中住宅面积同比增速-17.3％，较1-10月上升1.1个百分点，办公楼累计同比0.3％，较1-10月上升1个百分点，商业地产累计同比-9.5％，较1-10月下降0.1个百分点，我们认为房地产去库存的政策或已经到了需要退出的时候。从资金来源看，11月房地产自筹资金占比继续上升0.1个百分点，从占比变化看，定金及预付款占比较10月下降0.1个百分点，个人按揭占比持平。从增速的角度看，1-11月房地产开发资金来源累计同比增速7.6％，较1-10月略降0.1个百分点，其中国内贷款资金来源增速维持负增长但增速上行1.5个百分点，定金和预付款增速15.7％环比下降了0.6个百分点，自筹资金增速回落0.8个百分点达到10％。房地产行业融资增速增速虽未继续回升，但整体仍维持了较平稳的增速，我们关注随着销售增速的下行，来自居民购房资金来源的定金和个人按揭增速和占比的变化。

结论：投资拉动经济并非只有老路

投资贡献巨大。11月经济数据整体上低于预期，不仅工业增加值超预期走低，社零也明显增速下滑，投资成了11月经济数据的亮点，一是房地产投资增速持平好于市场预期，二是制造业投资增速依然维持上行趋势，三是基建投增速继续走稳。结合此前已发布的进出口数据来看，我们认为当前中国经济确实存在增速下行的趋势，一方面是由于全球经济增速下行的趋势，需求有所走弱，二是中美贸易摩擦是中国经济的巨大不确定性。依靠投资支撑经济并非只有一条老路，从当前的情况看，制造业投资增速回升给投资增长指出了另一条路。