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4月20日机构观点：采用SOTP 估值法对公司进行估值，维持跑赢行业评级和120.00 元目标价。机构研报观点如下：
发展趋势
业绩逐季提升。从单季度来看，2020 年收入端1-4Q 同比增速分别为11.3%/14.3%/17.1%/31.2%，疫情影响逐渐减弱，公司业绩逐季恢复。从板块来看，抗肿瘤板块收入152.7 亿元，同比增长44.4%，我们认为主要由PD-1、吡咯替尼、19K 等新产品迅速放量带动，肿瘤线仍是公司业绩增长最强动力，我们看好PD-1 快速增长潜力；麻醉线收入45.9 亿元，同比下滑16.63%；造影剂收入36.3 亿元，同比增长12.4%，这两个板块主要受新冠疫情影响，我们认为随着疫情影响减弱后续增长有望逐渐恢复。
研发投入再创新高。公司2020 年研发投入49.9 亿元，同比增长28.04%，研发占收入比提升至18.0%；2021Q1 研发投入13.16 亿元，同比增长62.26%，研发投入持续快速提升。目前恒瑞已建成超过4700 人的研发团队，并在美国、欧洲设立研发中心和临床医学部。随着多个药物进入3 期临床阶段，且海外临床逐步推进，我们认为恒瑞研发将持续保持快速增长态势。同时我们注意到，公司于2020 年8 月推出新一轮限制性股票激励计划，2020-2023年费用摊销分别为3.34 亿元/5.96 亿元/2.3 亿元/7194 万元，将对未来几年的费用产生一定影响。
在研产品储备丰富，打造强竞争力管线。创新药领域，目前公司已有包括海曲泊帕乙醇胺、瑞格列汀、恒格列净、SHR6390（CDK4/6）一共4 款产品提交上市申请，预计有望在未来1-2 年陆续获批上市；包括PD-L1、AR 抑制剂、PD-L1/TGFβ、JAK1、URAT1 抑制剂在内的8 款产品进入临床3 期阶段。国际化方面，PD-1 联用阿帕替尼、氟唑帕利等产品已开展国际多中心临床研究。我们看好丰富在研储备带来的长期增长。
盈利预测与估值
考虑到公司研发投入持续加大，我们下调2021 年归母净利润2.3%至80.85 亿元，首次引入2022 年归母净利润预测97.04 亿元。当前股价对应2021/2022 年54.1 倍/45.1 倍市盈率。我们采用SOTP 估值法对公司进行估值，维持跑赢行业评级和120.00 元目标价，较当前股价有46.2%的上行空间。
风险
新药销售不及预期；在研新药研发进展不及预期；仿制药集采降价。
