对日元贬值是因为2012年安倍上台后，日本央行推出了有史以来最宽松的货币政策，所以在2012到2015年期间，人民币对日元升值了40%以上，应该说当时升值太多，过去这一年的贬值其实是大幅上升之后的一个反弹。

贬值的压力

财经界：在提到人民币汇率时，很多分析认为，长期来看中国经济的基本面并不支持人民币大幅贬值，但同时分析者也认为人民币存在严重的贬值预期，这应该如何理解？两者是否矛盾？

张明：认为人民币没有大幅贬值的基础，主要是基于两个原因：一是，中国经济增长速度的绝对水平还是显著高于其他国家，我们现在的经济增速只有6%多，但是6%在全球范围内已经算很高了，目前美国只有3%左右，欧洲只有1%左右；二是，中国有很大的经常账户顺差，主要是贸易顺差，一般来讲，有着贸易顺差的国家的货币会升值。所以分析者会认为人民币长期没有大幅贬值的基础，这个说法是对的。

但是为什么短期内又有比较大的贬值预期呢？尽管中国经济增速还是很高，但是增速下降得比较快，在下降的过程中，通常风险会上升，大家愿意把钱拿到海外去避险，这种情况下人民币就会面临贬值压力。另外，虽然人民币有贬值压力，但是央行没有让贬值压力一次性快速地释放出来，而是在通过不断地干预、让它缓慢地贬值。比如，假定大家对人民币的预期是10%，但是它每个月只跌1%，那么在相当长一段时间内，市场都会预测人民币会进一步贬值，这种预期反映在行为上就是买美元、卖人民币。这就是为什么在长期基本面还可以的情况下，人民币仍会有比较大的贬值压力存在。

财经界：长期和短期是指多久？经济基本面不支持人民币大幅度贬值，这个“大幅度”到底是多大？

张明：一般来说，长期指三五年以后，短期差不多是一年内。至于多大幅度才算人民币大幅度贬值，经济学家在这个问题上也没有达成一致。我个人理解是20%以上的贬值。因为从2015年“8·11”汇改到现在，人民币已经贬了差不多10%，但经济学家们仍然没有觉得这是大幅贬值，所以他们的标准肯定要比10%更高。

财经界：之前人民币持续升值了10年，现在好像已经进入了一个贬值通道，这个贬值的过程可能会持续多久？如何来扭转市场和居民对人民币贬值的预期？

张明：上一次人民币升值的确持续了10年左右，从2005年7月份汇改到2015年的“8·11”汇改。当前这一轮贬值能持续多久，现在还无法判断。什么时候人民币不会再贬值呢，第一要看中国经济什么时候能够企稳，今年的GDP增速大概是6.7%，明年预计是6.5%，还没有触底企稳；第二是看国内金融市场的风险能不能尽快消化，目前银行系统的风险还在累积，不良贷款还没有充分暴露，在此之前人民币将会继续面临贬值压力；第三是看央行改不改变人民币渐进贬值的方式。

还有一点，明年召开的“十九大”很关键。中国政府会不会在“十九大”推出一些重大改革的信号，这对市场信心将会有很大影响。如果明年会释放出重大改革信号，这有助于提振市场预期，资本外流的幅度会下降，人民币汇率的贬值压力也会下降。从长期来看，稳住汇率最终还是要通过结构性改革来提振中国经济的潜在增长速度。

财经界：从央行的角度看，如果真的让人民币一次性贬值到位，继续贬值的风险就终止了吗？

张明：人民币一次性贬到位并不意味着它以后不再贬值，而是说这会把人民币过去积累的贬值压力一次性释放。之后汇率也会存在上升或下降的波动，但是不会在市场主体那里形成“未来人民币一定会持续贬值”的预期。比如，大家预测未来人民币可能会贬10%，现在只贬了2%，未来整个周期内它还会继续贬值；但是如果它已经贬值10%甚至15%，市场的预期就会发生分化，有些人可能认为还会继续贬值，但有些人会认为已经贬到底了。一次性贬值最大的好处在于它会打破市场的单边贬值预期。