财经界：近期内人民币对美元汇率“破7”的可能性有多大？从2017年1月份开始，居民又可以动用新一年的购汇额度，机构对于居民年初集中购汇的数额有没有一个大概的估算？这会不会对人民币汇率造成冲击？

张明：新一年居民可以使用新的换汇额度，这确实是目前市场上非常关心的一个短期冲击，也是大家认为2017年1月份人民币汇率贬值压力比较大的一个因素。换汇的规模会有多大是未知的，也不能根据去年的数据测算。2016年1月份之前，人民币贬值的预期没那么强，很多市场主体还没有动机去换汇。但是经过这一年，人民币贬值比较厉害，现在已经突破6.9，贬值预期比去年年底强得多，很难做准确的规模估计。

不过，真正换汇的人数可能并没有我们想象中那么多。大多数老百姓对通过买美元来规避汇率风险的意识还不是很强烈，2017年年初会重新换汇的，基本上是今年已经把换汇额度用完的人。至于会不会“破7”，现在还不太好说，关键看央行是否干预以及如何干预。央行对汇率市场有很强的干预能力，它甚至不需要出台具体文件，只要通过对商业银行进行窗口指导，就可以对居民换汇增加一些限制。如果央行在年初加大干预力度，让汇率暂时不要“破7”，这是有可能的。而不管春节前破不破7，我们的判断是明年全年内“破7”的概率是很大的。我们目前对明年年底人民币对美元汇率的预测大概在7.2到7.4左右，市场比较普遍的预测大致在7.0到7.5左右。

财经界：对于明年人民币汇率的波动，你判断的依据和理由有哪些？

张明：对于汇率变化，我们基本上是采取这样一个分析框架，就是短中长期各看一个重要的指标。短期就看两个国家相对利率的变化，通常情况下，利率相对上升的国家货币会走强，利率相对下降的国家货币会走弱。从中期来看，主要看两国通货膨胀率的变化，通常情况下，通货膨胀率更高的货币会贬值，因为通胀率越高，代表本币在国内的购买力受损越快。从长期来看，要看两国相对的投资回报率，投资回报率低的国家货币一般会有贬值压力。明年中国经济不景气，很可能既不会加息也不会降息。而美国经济在反弹，明年会加息，中美利差会进一步收窄，这是短期内人民币对美元贬值的主要因素。中国通货膨胀率过去一直高于美国，未来也可能继续高于美国，这是中期内人民币兑美元面临的重要压力。而近几年国内劳动力成本上升过快，导致国内投资回报率下降很快，而美国的投资回报率大致比较稳定，这会对长期内人民币兑美元汇率造成压力。

具体来讲，从外部看，明年特朗普上台，他说上台之后要大规模减税和增加基础设施投资，这就意味着会使用更加扩张的财政政策，短期内美国的经济增长会加速，市场对美联储在2017年加息的预期从过去的一次提高到目前的三次左右。即使明年美国经济有些波折，美联储加息不到三次，我们认为它依然会有两次加息，这会使美元进一步走强。特朗普还说要对企业大规模减税，鼓励美国跨国公司把海外留存收益召回，如果这个政策发挥了作用，大量跨国公司资金回流，自然也会推动美元升值。换言之，美元走强与特朗普释放的这些信号有关系。

从内部来看，明年中国经济保增长的压力会比今年更大，今年GDP增速大概是6.7%，明年可能会降到6.4%到6.5%。由于经济增速下行，中国金融系统的一些风险还会继续释放，比如明年债券市场的违约风险会进一步增加，影子银行产品的违约会显著增加，银行体系的坏账将会进一步上升等。这样一来，外部的吸引力在增加，内部的风险也在上升，这就意味着资本外流可能会持续，人民币对美元就会面临进一步贬值的压力。

财经界：过去一年人民币对美元持续贬值，对其他国家货币，人民币汇率表现怎样？

张明：过去一年人民币对美元、欧元和日元都在贬值。对日元贬值的幅度最大，大概是20%多，对欧元和美元大概贬值了6%到7%左右。但是对英镑是升值的，因为英国脱欧，导致英镑汇率今年非常疲软。其他一些新兴国家货币对美元贬值的幅度更大，所以人民币对很多新兴国家货币也是升值的。