去年我们的经常账户顺差是3000亿美元，资本账户逆差是5000亿美元，相当于外汇储备下降了2000亿美元。另外中国国际收支表中还有一个错误和遗漏项，它主要反映通过地下渠道的资本流动。去年这个项目大概有2000亿美元左右的资本外流。因此，去年我们的外汇储备缩水了4000亿美元左右。

财经界：我国目前3万亿的美元储备是否充足，判断其充足的指标包括哪些？

张明：判断外汇储备是否充足，要看用外汇储备来干什么。如果只是用来支付进口，目前大概还可以支付30多个月，这已经很高了。如果用来偿还外债也没问题，中国的外债规模不大，现在只有1万亿美元左右。但是，如果是想用外汇储备持续地干预外汇市场、维护汇率稳定，这就不好说了。目前国内广义货币已经达到100万亿元人民币以上，IMF有一个大致的标准，就是说一个国家如果要干预外汇市场，外汇储备应该等于广义货币的20%，就是说需要达到20万亿元人民币以上，按现在的汇率算，意味着外汇储备要有3万多亿美元，而中国现在只有3.1万亿美元的外汇储备了。所以根据IMF标准，如果其他条件不变，央行想通过外汇储备持续干预市场、维持汇率稳定，的确面临着难以持续的风险。

财经界：外汇储备的底线在哪里？数额达到多少，就不能继续动用它来干预外汇市场了？

张明：央行关于外汇储备的底线，这也是今年市场上的一个热门话题。我看到的计算结果基本上在2万亿美元到2.8万亿美元的区间内，如果按照高线2.8万亿美元来计算，现在余下的空间其实已经不多了。

财经界：目前央行已经采取了哪些管制资本外流的措施？

张明：从“8·11”汇改之后，央行全方位收紧了对资本外流的管制。首先是收紧了对外证券投资和对外银行信贷；今年又开始打击经常账户下的虚假贸易，因为有些企业通过高报进口、低报出口来把钱转移到国外；此外，外管局也在打击广东和深圳的地下钱庄，防止通过地下渠道的资本外流；最近中国又收紧了对中国企业海外直接投资的管理，所以现在资本流出越来越难。

汇率改革政策

财经界刊：我们今年一年的人民币对美元贬值幅度都超过6%，外汇储备也下降了数千亿美元，这是正常的吗？

张明：从历史上来讲，我们曾经有过人民币短期内大幅度贬值的情况。1994年1月1日，人民币对美元的汇率大概从1∶5.8左右一下子贬到1∶8.7，贬值了近50%。但当时的贬值是因为官方和民间两个外汇市场并轨了，它是一夜之间发生的事，所以并没有导致外汇储备持续下降。应该说，历史上发生过人民币大幅度贬值的状况，但是人民币既大幅贬值，外汇储备同时大幅缩水，这种情况还没有发生过。

目前这样的人民币贬值和外汇储备下降的局面是可以控制的，问题不大。但如果这种局面继续维持下去，未来的风险会比较大。对于外汇储备水平，尽管现在市场上不同研究者计算的临界水平不一样，但我觉得，如果储备降至2万亿美元以下，市场信心可能会大幅下降，从而带来很多新的风险。

财经界：从“8·11”汇改以来，人民币汇率中间价的定价机制发生了哪些变化？这对人民币汇率产生了哪些影响？

张明：在“8·11”汇改之前，外汇市场上人民币对美元的开盘价通常不会等于头一天的收盘价，因为开盘价是在央行干预下制定的，央行倾向于通过管理开盘价的方式来防止汇率过快增值或过快贬值。换言之，如果市场上有人民币升值预期，央行就会低开开盘价；有贬值预期时，央行就会高开开盘价。

“8·11”汇改期间，央行为了让人民币尽快加入SDR，主动放弃了对开盘价的干预。汇改初期，第二天的开盘价基本等于头一天的收盘价。但当时市场上贬值压力很大，由于央行放弃干预开盘价，导致人民币对美元快速贬值，三天就贬值3.5%，引发了国内外金融市场动荡，央行被迫重新稳定市场。但是它并不像之前那样调控开盘价，而是通过卖美元、买人民币这种公开市场操作来维持汇率稳定，但这种操作导致美元储备消耗太快。所以今年年初央行又采取新方式，规定开盘价的制定要同时参考两个目标，一是前一天的收盘价，二是要在过去24个小时维持人民币对一篮子货币的汇率稳定，而需要的人民币对美元的升贬值幅度。新的定价机制同时考虑收盘价和篮子货币汇率，两个目标各占50%的权重。